近年來，養元飲品的營收和淨利一直保持著增長的態勢。據養元（yuán）飲品發布的A股上市招股（gǔ）說（shuō）明（míng）書顯示，2016年上（shàng）半年該公司營收40.31億元，淨利（lì）潤高達13億元。然而，養元飲品20多年以來，卻隻有一個大單品——六個核桃。六個核桃2013至2015年的銷售收入分別占養元飲品營業務收入的93%、94.9%和（hé）95.4%。由此看出，養元飲品對六個（gè）核桃是（shì）絕（jué）對依賴。

然（rán）而，養元飲品業績的增長主要靠營銷驅動，在研發上的投入少到可以忽略不計。這（zhè）為其未來的發展蒙上了陰（yīn）影。

數據顯示，2013年到2016年上半年，養元飲品研發（fā）費用僅為（wéi）128.74萬元、246.89萬元、544.61萬元（yuán）和338.42萬元，這些錢在養元飲品營收中（zhōng）的占比連1%都不到（dào），分別（bié）隻有0.017%、0.03%、0.06%和0.086%。同期，養元飲品市場推廣費為2.56億元、3.2億元、3.77億（yì）元和2.8億元，在（zài）營收（shōu）中的占比分別高達3.45%、3.87%、4.14%和6.95%。

據中國經營報（bào）報道，“六（liù）個（gè）核桃”的宣傳為養元智匯打開市場的同（tóng）時（shí），宣傳（chuán）也引來質疑的聲音。在（zài）2012年就有北京消費者以“六個核桃”裏並未真正含有六個核桃，將養（yǎng）元（yuán）智匯公司（sī）告上了法庭，認為其“虛假宣傳”。而根據養元智匯的招（zhāo）股書中，“六個核桃”飲（yǐn）品的核桃含量其實不足5%。也就是（shì）說，一（yī）瓶“六個核桃（táo）”中隻含有約一個半核桃的營（yíng）養（yǎng）成分。

本次，養元飲品擬在上交所上（shàng）市，公開募集資金326,567.20萬元，分別用於“營銷網絡建設（shè）及市場開發（fā）項（xiàng）目”和“衡水總部年產20萬噸營養型植物蛋白飲料項目”。

據（jù）時代周報（bào）報道，養元飲品（pǐn）在（zài）招（zhāo）股說明書中披露，目前母公司及其子公司（sī）擁（yōng）有自有產（chǎn）能120萬噸（dūn），委托加工商擁有產能65萬噸，合計共（gòng）185萬噸，但在2016年（nián）上（shàng）半年，公司的產能利用率僅為41.88%，產能利用率較低。

據招股書顯示，2013年（nián）至2016年6月，報告期公司植物蛋（dàn）白飲料加（jiā）權平均的產能分別為70萬（wàn）噸/年（nián）、91.67萬噸/年、120萬噸/年、120萬噸（dūn）/年，產能利（lì）用率分別為87.54%、65.50%、52.36%、41.88%。

另一方麵，養元飲品的主營業務毛（máo）利率卻年年攀升（shēng）。招股書（shū）顯示（shì），2013年至2016年6月，養元飲品主營業務毛利率分別為38.40%、39.04%、46.29%、51.53%。公司將承德（dé）露露作為可比（bǐ）上市公司，根據招股（gǔ）書披露，承德（dé）露露2013年至2016年6月，毛利率分別為（wéi）38.18%、41.54%、43.49%、45.91%，養元飲品不僅（jǐn）在（zài）增速上領先於（yú）承德露露，而且（qiě）在2015年和2016年6月（yuè）的毛利率都已經高於承德露露。

靠營（yíng）銷（xiāo）驅動（dòng）的六個核桃在近年還屢陷質量門（mén）。據江南都市報報道，2016年5月，南昌青山湖區（qū）的關女士家小孩在開啟一瓶“六個核桃”飲品時，發現裏麵長黴了。2015年（nián）3月，濟（jì）南日（rì）報報道，市民時先生的孩子喝“六個核桃”飲料時竟喝出了一個煙頭。

養元的麻煩遠不止此。2016年（nián）4月，美國金州食品有限公司宣稱，因“六（liù）個核（hé）桃”生產商（shāng）養元飲品（pǐn）違約，導致大批（pī）核桃積壓，遂將養（yǎng）元飲品告（gào）上美國、中國香（xiāng）港兩地法（fǎ）庭，索（suǒ）賠1029萬美元。一同（tóng）被起（qǐ）訴的還有（yǒu）被（bèi）指為（wéi）養（yǎng）元（yuán）實際控製的中國香港繽果國際貿易公司。

中國經濟網記者就（jiù）上述（shù）問題向公司證券部發去采訪函，截（jié）至發稿未收到（dào）回複。

市（shì）場疲軟、群雄逐鹿 仍靠一款單品打天（tiān）下

據投資者（zhě）報報道，養元飲品20多年以來，隻有一個大單品——六個核桃（táo）。

根據招股（gǔ）說明書數據顯示，2013年至2016年上半年，養元飲（yǐn）品營業收入分別為74億元、83億元、91億元和40億元，其中2014年和2015年（nián）同比增長11%和10%；淨利（lì）潤分別為16億元、18億元、26億元和13億元，2014年和2015年同比增長16%和43%。

然而，六個（gè）核桃2013至2015年的銷售收入分別占養元飲品營業務收入的93%、94.9%和95.4%。由（yóu）此看出，養元飲品（pǐn）對六個核桃是絕對依賴。

有分析指出，養元飲品近20年就（jiù）隻（zhī）有六個核（hé）桃這一大單品，這或許使其在未來的競爭中難以再有驚人表現。對此，養元飲品自身也承認存在“產品種類單一的風險”。

據中國經營報（bào）報道（dào），中（zhōng）國食（shí）品產業評論員朱丹蓬（péng）表示，從商超產品的生產日期來看，六（liù）個核桃的動銷（xiāo）率並（bìng）不是非常理想，它主要是靠節日（rì）走（zǒu）親訪友作（zuò）為禮品為主要的消費方（fāng）式。養元（yuán）智匯在招股書中也說明，“飲料生產企業的銷售存在節前逐漸升溫、節日後迅速（sù）回（huí）落（luò）的節日效應”，“從月（yuè）份上看（kàn），銷售旺季一般在（zài）7月、8月、9月（中節旺季），以及12月（yuè）、次年1月（yuè）、2月（春節旺季）”。

根據養元飲品的招股說明書顯示，2013年、2014年和2015年，經（jīng）銷商銷售收入（rù）占養元智匯飲品全部主營業務收入（rù）比重平均達到99%以上。從地域來（lái）看，養元智匯飲品產品的消費群體主要位於河（hé）南、山東、河北三省，其他主要消費省份還有四川、安徽、江蘇、江西、湖（hú）北和浙江。

根據國家統（tǒng）計（jì）局的數據（jù），含乳飲料和植物蛋白飲料行業企業的主營業務收入在2013年平均月度同比增速為24%，2014年下滑到17%，2015年繼續下滑（huá）至6%，目前穩定在6%左（zuǒ）右。

根據國（guó）家（jiā）統（tǒng）計局的數據，含乳和（hé）植物蛋白飲料行（háng）業的企業家數由2013年末的211家，增至2014年末的246家，同比增幅達17%，2015年三季度末（mò）增至264家。承德露露、伊（yī）利、蒙牛（niú）、三元、娃（wá）哈哈、盼盼等知名品（pǐn）牌均已進入核桃乳行業，養元智匯飲品麵臨被“群（qún）雄逐鹿”的競爭壓（yā）力。且植物蛋白飲料市場分類較多，包括杏仁、椰子、花（huā）生等（děng），且分別有露露、椰樹、銀鷺的巨頭產品爭搶市場。

根據歐睿統計，2016年（nián）植物蛋白飲料零售市場規模達到（dào）573億元，與上一年基本持平。相比2014年之前的高速雙位數增長，植物蛋白飲料自2014年之後增速驟降。

負債、存貨高企 產能利用（yòng）率不足仍擴（kuò）產

養元飲品到底是（shì）誰？據了解，養元飲品（pǐn）原屬（shǔ）於河北衡水老白幹集團。2005年老白幹集團對旗下瀕臨破產的企業進（jìn）行了（le）資（zī）產剝離，養（yǎng）元飲品就屬於被（bèi）遺棄的（de）資（zī）產。當時的資產評估結（jié）果顯示，其企業價值（zhí）僅（jǐn）有399萬元。

隨後，養（yǎng）元飲品的58名老員工就湊錢將其買下來，主要生產核桃乳。不曾想，離開了老白（bái）幹（gàn）的（de）養元飲品活得比以前更好，用10年（nián）就使其企業價值從399萬元發展到近百億元。

從財務數據（jù）上看，養元飲（yǐn）品負債處於較高水平，數據顯示，2014至2016年上半年，養元（yuán）飲品的負債金額分別為38.77億元、37.39億元和36.66億元。

同（tóng）時，養元飲品2013至2016年上半年存貨5億元、9億元、7億元和8億元。六個核桃2014年存貨同比增長（zhǎng）80%，雖然2015年有所下降，但（dàn）2016年上半年又出現暴漲狀態（tài），僅半年便（biàn）超過了2015年。

據招股書顯示，養元飲品本次擬在上交所上市，公（gōng）開募集資金326,567.20萬元（yuán），分別用於“營銷網絡建設及（jí）市場開發項目”和“衡水總（zǒng）部年產20萬噸營養型植物蛋白（bái）飲（yǐn）料（liào）項目”。

據時代周報報道（dào），養元飲品在招（zhāo）股說明書中披露，目前母公司及其（qí）子公司擁有自有產能120萬噸，委托加工商擁有產能65萬噸，合計（jì）共185萬噸（dūn），但（dàn）在2016年上半年（nián），公司的產能利用率僅為41.88%。對（duì）於產能（néng）利用率（lǜ）較低的情況，養元飲品在招股說明書中解（jiě）釋稱，植物蛋白飲料產品（pǐn）銷售具有較為明顯的季節性特征，而公司為了保證產品（pǐn）口（kǒu）感選擇在臨近出貨時進行集中生產，為此公（gōng）司（sī）在產能上保留冗餘，導致年度產能利用率降（jiàng）低。

本次養元飲品擬通過建設年產20萬噸營養型植物蛋白飲料項目，替（tì）換老舊的4條易拉罐灌裝生（shēng）產線。養元飲品表示，該項目的實施可以緩解（jiě）銷售峰值月附近的公司產能不足問題。但時代周報記者注意到，在報告期內，先後有（yǒu）母（mǔ）公（gōng）司年產19.5萬噸建設項目、滁州養元年產20萬噸建設項目以及鷹潭（tán）養元年產24萬噸建設項目從在建（jiàn）工程轉入固定資產，這些項目的產能（néng）是否已經充分釋放？未（wèi）來（lái）公司又會如何安排以提（tí）升（shēng）產能利用率，養元飲品並未對此問題（tí）作出（chū）正麵回應。

養元飲品（pǐn）表示，未來公司將力爭銷售（shòu）渠道建設第一、市（shì）場占有率（lǜ）第一、品牌第一。為（wéi）了實現這個被稱為“三一戰略”的中長期戰略目標規（guī）劃，養元智匯不僅擴張產能，還將投資約29億元用以品牌建設、商超渠（qú）道建設以及辦事（shì）處建設，其中（zhōng）品（pǐn）牌建設的擬投資金額為18.95億元，按照募投計劃，該部分資金將被用於電視廣告及其（qí）他媒體營銷。

據招股書顯示，2013年至2016年6月，養元飲品擁有植物蛋白飲料生產線分別為14條、24條、24條、24條。按每條生產線（xiàn）5萬噸/年的產能計算（suàn），報告期公司植物蛋白飲料加權平均的產能分別為70萬噸/年、91.67萬噸（dūn）/年、120萬噸/年、120萬噸（dūn）/年，產能利用率（lǜ）分別為87.54%、65.50%、52.36%、41.88%。

本文關鍵（jiàn）詞：養元飲品 營銷 六個核（hé）桃 幹（gàn）貨