標題：輝山乳業“暴跌”背後：一年利息支出5.05億元

 

一（yī）場幅度為85%的股價暴跌，將輝山乳業的財務問題呈現在公眾眼前。

 

3月24日上午11點左右，在港（gǎng）上市的輝山乳（rǔ）業股價在毫（háo）無征兆情（qíng）況下突然跳水大跌，盤中最（zuì）大跌幅90.71%，午盤收盤跌幅略有收窄（zhǎi），股價報0.42港元/股，跌幅85%。1小時內，輝山乳業市值蒸發322億港元。隨後，輝山乳業（yè）董事局主席兼（jiān）首（shǒu）席執行官楊凱承認，公司資金鏈已斷裂。

 

快速發展的背後，是資金壓力不斷（duàn）增加。為打造（zào）從上遊牧場養殖到下遊奶品加工的全產業鏈模（mó）式，輝山乳業上市以來的3個完整財年，用於廠房（fáng）設備、土地、購牛等的資本開支達到106.67億元，遠超其2013年在港上市（shì）時（shí）78億元的募資額。

 

3月26日，新京報記者走訪了輝山乳業位於沈陽的（de）老（lǎo）廠（chǎng）、新廠和康平投資項目看到（dào），康平項目已有多（duō）處（chù）長滿荒（huāng）草，未見（jiàn）施工跡（jì）象。

 

輝（huī）山乳業康平項目多處“疑似停工（gōng）”

 

輝山乳業在沈陽的地位，從當地出租車（chē）司機的態度就能窺見一斑（bān），當提到要去輝山乳業時，就有出租車司機主動提及公司近日遭遇。

 

3月25日下（xià）午，新京報記者在輝山乳業集團注冊（cè）地，沈（shěn）陽市沈（shěn）北新（xīn）區輝山大街101號所在的（de）廠房外看到，廠（chǎng）房周邊用簡易的鐵絲網圍著，抬腳就（jiù）能跨過去。廠區內一處庫房門口貼著“庫房重地，閑人免進”的字樣，透過門縫，庫房裏麵則空蕩蕩的。一個鐵（tiě）門上貼著“成品庫”標誌的倉庫也一樣是（shì）空的。

 

一（yī）位輝山乳業前員工透露，這是輝（huī）山（shān）乳業的（de）老廠，該公司搬到了新城，在那邊建立了（le）新廠。老廠門口的保安表示，該處依舊有人員辦公，隻是今天是周末（mò），無人上班（bān）。

 

3月26日，位於沈陽康平的（de）一處工地上，框架周圍（wéi）長滿荒草，當（dāng）地居（jū）民稱，此為輝山乳業在康平的項目之一。

 

輝山乳業位於沈北新區虎石台大街120號的新廠裏麵，停放（fàng）了大約50輛貼有“輝山（shān）乳業（yè）”廣告字樣的廂式貨車。新廠門口的（de）保安拒絕記者入內，表示周末領導沒有上班。

 

一位自稱在輝山乳業旗下一家養牛場工（gōng）作過的前（qián）員（yuán）工介紹，其家（jiā）人也在輝山乳業上班，目前輝山（shān）乳業內部工資發放已經沒有之（zhī）前那麽及時（shí）。

 

3月26日，新京報記者來到（dào）位於沈陽北部的康平縣，據沈陽日報報道2013年，輝山乳業曾在此投資88億元，建設全產業（yè）鏈乳品產業集群綜合項目。但新京報記者看到，除了（le）位於海（hǎi）洲鄉內的一座奶牛養殖場在運行外，其餘兩處的項目，均未見（jiàn）施工跡象。

 

沈陽日報報道，康平項（xiàng）目計劃開工時間為2014年4月，工程竣工時間為2016年10月。

 

康平縣政府網2015年2月發布信息稱，輝山乳業集團（tuán）在康平的具體建設（shè）內容為：現代化標準奶牛養殖場40座、年產6萬噸的嬰兒配方奶（nǎi）粉廠1座、年產20萬噸飼料加工廠1座、年產26噸液態奶廠1座、沼氣濃縮廠10座、加氣（qì）站4座以及24萬畝高效農業種植項目等。

 

3月26日下午，新京報記者看到，位於康平縣勝利鄉八家子（zǐ）村的一處工（gōng）地，立著（zhe）一個鋼筋大棚的框架，工地上（shàng）隔一段有一（yī）條水泥鋪成、寬約1米的路，旁邊圍著的細鋼筋已經鏽跡斑斑，枯黃的茅草超（chāo）過10公分。據當地（dì）居民介紹，這裏就是輝（huī）山乳業位於康平的項目。

 

工地周邊，圍牆隻（zhī）建起了一部分，一座黃色的三層小樓立（lì）在工地一側，屋內未進（jìn）行裝修，甚至門也未安上。工地旁邊（biān）一位當地人介紹，“該處已經（jīng）停工快2年了。”

 

在康平縣經濟開發區內，當地居（jū）民介紹的輝山乳業集團（tuán）的一處工地，同樣未見施工跡象。一位附近的居（jū）民介紹，該工程停了約一年半。

 

工商（shāng）信息顯（xiǎn）示，在（zài）康平經濟開發區內，遼寧輝山乳業集團有限公司注冊了一家康平優品農牧（mù）飼料有（yǒu）限公司，於（yú）2014年3月成立，注冊資本為3.6億元。3月26日晚上，新京報（bào）記者來到康平開發（fā）區內，透過車燈，工（gōng）地上豎立著“輝山乳業中國乳品城”字樣的紅（hóng）色大門框（kuàng）架，大門的背後，則（zé）是一座由白色的移動隔板搭架（jià）的兩（liǎng）層簡易房（fáng），透過大門看到，簡易房多處破（pò）損，大部分的房間已經沒有門和窗戶，無人居住。

 

當地（dì）居（jū）民告訴新京報記者，三處關於輝山乳業集團的投資項目，隻有（yǒu）位於海洲（zhōu）鄉的一處（chù）奶牛場（chǎng），已經運行。

 

3月（yuè）26日傍晚，新京報記者在該（gāi）養（yǎng）牛（niú）場看到，一（yī）座三層（céng）的小黃（huáng）樓佇立在黃昏（hūn）降臨的平原上，起初，有8個房間的燈亮著，但過了（le）5分鍾，隻有4間房亮了燈，兩位（wèi）工作人員騎著摩托離開。後麵，是一排排藍色頂棚的養牛場（chǎng）。

 

記者以路（lù）人的身份，從該處的保安那裏了解到，該養殖場屬於輝山乳業。該保安稱，裏麵養有牛，但數量不多。當詢問負責人時，該保安稱（chēng）出去開會了。

 

對於康平項目的（de）情況，輝山乳業負責人表示停牌期（qī）間不接受采訪。

 

股價暴跌引發債務問題

 

3月24日，在港上市的輝山乳業股價（jià）一小時內暴跌85%，市值僅剩56.6億港元。實際控製人楊凱、葛坤夫婦則一天財富額蒸發209億元人民幣。

 

公開資料顯示，輝山乳業是一家覆蓋全產業鏈的乳製品（pǐn）公司，業務涉及草料種植、奶牛養殖、液態奶和奶（nǎi）粉的生產及銷售，於2013年在香（xiāng）港上市，總部位於遼寧沈陽。

 

根據Wind資料，截至2016年12月19日，楊凱與其妻子、輝山乳業執行董事葛坤共持有98.67億股（gǔ），持股（gǔ）比例達73.21%，為（wéi）輝山乳（rǔ）業實際控製人。

 

新京（jīng）報從知情人士處獲悉，在股價（jià）暴跌前的3月23日，遼寧省有關部門組織召開關於（yú）輝山乳（rǔ）業債權工作（zuò）會議，要求銀行和其他金融機構不要抽貸。輝山乳業（yè）讓出部（bù）分股權以獲得足夠資金（jīn），爭取兩（liǎng）周以後恢複（fù）付（fù）息能力，四周以後解決資金（jīn）流動性問題。這也意味著，輝（huī）山乳業目前正麵臨債務（wù）危（wēi）機。據媒體報道，牽扯其中的銀行等金融（róng）機構，多達數十（shí）家。

 

據財新3月（yuè）25日（rì）報道，在輝山乳業債權（quán）工作（zuò）會上，輝山乳業實際控製人、董事長楊凱承認，公司資金鏈（liàn）斷裂。但他（tā）宣稱，公司將出（chū）讓部分股（gǔ）權引入戰略投資者，通過重組在一個月之內籌資（zī）150億元，解決資金問題。

 

財報（bào）稱2016上半財年毛利率56%遠高於蒙牛

 

輝山乳業披露的財務數據顯示，自上市以來，其營收、淨利潤連年增（zēng）長（zhǎng），並未顯現財務（wù）之憂。

 

2013年9月26日，輝山乳業在港上（shàng）市，IPO募集資金78億元，成為香港曆史上消費品（pǐn）行（háng）業首次發行（háng）企業募（mù）集資金前三名。

 

得益於IPO募資，輝山乳業（yè）規（guī）模迅速擴大。輝山乳業在2016財年（nián）報告中稱，其經營82座標準化奶牛養殖場，牛群規模達到20萬頭，年產原料奶74.3萬噸。這（zhè）一數字，較2013上市前（qián）快速增長。2013財年顯示，截至2013年3月31日（rì），輝山乳業經營的標準化奶牛養殖場為50座，養殖牛群（qún）11.28萬（wàn）頭，年（nián）產（chǎn）36.51萬噸。

 

更為靚麗的是輝山乳業的毛利率。2016財年報告中，輝山乳業稱集團整體毛利率達到56.0%。截至2016年9月30日，集團整體毛利率（lǜ）為53.6%。以同樣在（zài）港上市的蒙牛為例，同期其毛利率為33.7%。

 

輝山乳業稱，其較高的毛利率源（yuán）於建立起了覆蓋整個乳品產業鏈（liàn）的經營模式。“在乳製品行業，奶牛（niú）養殖的飼料成（chéng）本占到（dào）60%－70%，而（ér）輝山乳業自建苜蓿種植基地，使得其產品成本較（jiào）同（tóng）行業較低。”奶業專家宋（sòng）亮3月26日接受新京報記者采訪時表示。

 

輝山乳業在2016財年報告中（zhōng）表示，其原奶成本由2014年的2193元（yuán）/噸降低至2138元（yuán）/噸。

 

但宋亮認為，原料（liào）奶從行業角（jiǎo）度看，能做到2500元/噸（dūn）已是不易（yì），輝（huī）山乳業（yè）2000元/噸左右的成本，可能有一定（dìng）水分。

 

高毛利率也曾招致做空機構的質疑（yí）。2016年底，做空機構美國渾水兩次發布報告，稱“至少自2014年起，輝山通過虛假宣稱牧草苜蓿大部分自供，來誇（kuā）大利（lì）潤率。”這一說法被輝山乳業否認。

 

近四年資本支出超百億

 

為構建全產（chǎn）業鏈，輝（huī）山乳業（yè）投入了重金。輝山乳業財報顯示，其上市前後用於購置物（wù）業、廠房及設備、支付土地租金及購牛的資本支出（chū）大幅增加。2013財年，輝山乳業用於上述用途的資本開支為7.62億元（yuán），2014財（cái）年增加至（zhì）46.61億元。2015財年，該項支出為43.09億元，不過到（dào）了2016財年（nián），該支出（chū）下降至16.97億元。

 

累計計算，上（shàng）市（shì）以來的3個財年，輝山乳業用於（yú）廠房設備、土地、購牛等的資本開支達到106.67億元，遠超（chāo）其2013年在港上市時78億元的（de）募資額（é）。

 

此外，同花順數據顯示，2016財年（nián）輝山乳業的銷售（shòu）費用、管理費用分別為6.97億元、4.39億元，較（jiào）2013財年的1.06億元、0.91億元翻（fān）了數（shù）倍。上市3年以來，輝山乳業用於銷售、管理的費用，累計達到28.51億元。

 

“構建全產（chǎn）業鏈，從（cóng）上（shàng）遊草場、牧場，再到下遊加工廠（chǎng），都需要大量資金投入，而這類（lèi）投資回報周期長，見效慢，這就導致輝山乳業（yè）在資金上麵臨困境。”奶業專家宋亮表示（shì），除固定資產的大量投資，這兩年輝山乳業開始走出東北，向全國市場布局，其銷售網絡建設、品牌推廣也需要資金。

 

僅靠企業（yè）日常經營（yíng）獲得的現金流，輝山（shān）乳業遠無法覆蓋其開（kāi）支用（yòng）度，借款成為彌補這一“窟窿”的方式。輝山乳業2016財年報（bào）告披露（lù），截至2016年3月1日，公司（sī）短期借款餘額71.31億元（yuán），其中一（yī）年內到期的為12.02億元。上述借款，利率從2.31%到8.88%不等。

 

大量舉債，輝山乳業每年需要承擔的融資成本也增加迅猛。2016財年，輝山乳（rǔ）業披露融資成本淨額為6.82億元（yuán），較2015財年的（de）3.23億元翻了一番。輝山乳業稱，融資（zī）成（chéng）本淨額增（zēng）加（jiā），源於報告（gào）年度內的銀行（háng）貸款及其他借款總額提高所（suǒ）產生的約（yuē）5.05億元的利（lì）息支出。

 

輝山乳業實控（kòng）人楊凱曾從事房地產業

 

圍繞著楊凱的傳聞，一個關（guān）鍵點是其將30億（yì）元投入房地產行業。而楊凱變身沈（shěn）陽乳業巨頭的過程，則與（yǔ）一家（jiā）名為L&D International Corporation（隆迪國際）的（de）神秘公司有著密切聯（lián）係。

 

“借力”外資執掌（zhǎng）沈陽乳業

 

2002年，L&D International Corporation出資1170萬美元左右，以1：1.5的作價比獲得了沈陽乳業52%的股份，後者由六（liù）家沈陽乳品國有（yǒu）企業於1999年重組而來，在此次交易後，國資背景的沈陽乳業變為合資公司。

 

隆迪成為控股（gǔ）股（gǔ）東後，楊凱隨即被任命為沈陽乳業的經理。根據（jù）招股書，楊凱之所以被（bèi）任命，是因為雙方曾在中國各占5成權益的共同出資業務中（zhōng）建立關（guān）係。

 

2004年，隆迪受讓沈陽農業高新區管委會（huì）20%國有股份，加上此前獲（huò）得的（de）28%，隆迪徹底吃下了沈陽乳業。同年12月，楊凱受讓了沈陽（yáng）乳業50%的權益（yì），根據招股書，這是基於（yú）楊凱在沈陽乳業和其他（tā）合營公司中所做的貢獻。2012年7月，隆迪將其持（chí）有的（de）剩餘50%權益轉讓給楊凱（kǎi）妻子葛坤（kūn），徹底退（tuì）出了沈陽乳業。自（zì）此，沈陽乳業變為楊凱夫妻手中的企業。

 

在將沈陽乳業收入（rù）囊中之前，2009年，楊凱與隆迪的另外三個股東一同成立了遼（liáo）寧輝山控股，沈陽乳業（yè）以現金形（xíng）式出資19%，並同意向遼寧輝山控（kòng）股轉讓“輝山（shān）”品牌，自身則逐步減少了液態奶的銷售加工業務。此後數年，經過一（yī）係列的資產和股權轉（zhuǎn）讓，遼寧（níng）輝山（shān）控股（gǔ）被納入到上市公司輝山乳業的旗下。

 

名下仍有房地產公司

 

2013年輝山乳業上市的招股書中，輝山乳（rǔ）業稱，楊凱（kǎi）於2009年出資成立的遼寧輝山控股，出資來源為其在中國其他業務投（tóu）資（包括房地產投資）產生的個（gè）人財務資源。

 

新京報記者通（tōng）過“天（tiān）眼查”得知，2006年11月27日，楊凱、沈陽高新創業投資有限公（gōng）司共同注冊沈陽永豐房（fáng）屋開發有限（xiàn）公司（下稱永豐房產），後該公（gōng）司股東變更為（wéi）楊凱一人。2008年，永豐房產出資（zī）人變更，劉朝濱取代楊凱，成為唯一出資人兼法人。

 

另一家房地（dì）產公司沈陽萬鼎房屋的（de）工商信（xìn）息（xī）顯示，楊凱、劉朝濱共同持有沈陽萬鼎房屋開發有限公司100%股權。其中楊凱持（chí）股60%，劉朝濱持股40%，楊凱任執行董事兼總經理。

 

在明麵上，楊凱或者（zhě）輝山乳業似乎在沈陽（yáng）沒有地產項目，但問及輝山乳業的樓盤時（shí），出租車司機則指向了位於沈陽市沈北新區的香格裏拉（lā）樓盤。

 

公開資料（liào）顯示，該樓盤是由沈陽永豐房屋開發有限公司開發，該公司由楊凱創立，2008年底，其將公司股權轉讓給劉朝濱。

 

3月26日上午，新京報記者在該售（shòu）樓處看到，售樓處隻有兩（liǎng）位工作人員，未在大廳看到看房的客人。大廳擺（bǎi）著的示意圖上，部分大（dà）樓上放著“售馨”的標誌，占整個樓盤約三分（fèn）之（zhī）一。

 

工作人員介紹（shào），該樓盤主要是洋房和別墅，其中（zhōng）洋房約5800元/平方米。

 

售樓處旁（páng）邊，則是輝山乳業的（de）辦公地，玻璃上寫著“輝山”兩個字。由於是周（zhōu）末，大廳白（bái）色的卷門緊閉，透過玻璃，可（kě）以看到大廳的牆壁上（shàng）“輝山乳業集團（tuán）”的標誌。

 

新京報記者（zhě）李春平張（zhāng）帆朱星北京、沈陽報（bào）道

本文關鍵詞：輝山乳業 暴跌 利息 支出